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鋁價面臨加息風險但無過剩危機

一德菁英匯2021/12/17 09:03:36

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鋁道網

內容摘要

宏觀國內政策方面托底經濟意圖明顯,地產托而不舉,地產偏強的建安工程投資以及竣工數據支撐2022年鋁用消費,傳統基建以及新基建的投資仍為刺 激消費的固用手段,對2022年鋁用消費方面不需要悲觀。供需均維持增長,但依舊處于供應緊缺的概率較大,預計2022年年底社會庫存降至60萬噸左右。美國加息預期為6月,春節后期可期待鋁價的上漲,長期來看若宏觀政策收緊供需平衡將不會成為主要矛盾。

核心觀點

供應端不確定性較高,工廠完具備復產基礎,碳排放政策影響情況如何未可知,一是碳排放依舊嚴格,內蒙火電投復產困難,預計2022年可復產產能200萬噸,全年產量貢獻預估100萬噸;二是能耗雙控放開,新疆內蒙放開生產(可能性較低),預計復產對2022年產量貢獻150萬噸。樂觀估投復產順利預計2022年電解鋁產量3950萬噸,同比增長4.5%,弱碳排放雙控以及成本影響依舊制約生產,悲觀預計產量為3880萬噸,同比增長3.4%

消費端,預計2022年地產行業對鋁用消費增速5%左右,新能源汽車仍然將維持高增速增長,產量增加170萬輛,增速50%,汽車行業對鋁用消費貢獻27萬噸左右,光伏新增裝機量為68GW,用鋁量為130萬噸,比2021年增加15萬噸,家電行業表現平穩,預計2022年全年表觀消費增速2.4%為4050萬噸。

成本端,2021年實行市場電價確定基準價 20%浮動空間,但高耗能企業電價不受20%浮動空間限制,煤炭供應恢復價格受到限制后,地區自備火電廠不上網電價明顯回落,而需要上網的電解鋁企業電價并未出現明顯回落,地區差異大。在計劃電價 市場煤價向市場電價 計劃煤價轉變,加上碳達峰大方向不變的情況下,高耗能企業的電價成本下浮難度較大,在計算電解鋁成本支撐時,我們按照高電價計算電解鋁企業現金流成本約17500元/噸,完全成本19500元/噸。氧化鋁成本支撐約2600元/噸。

正文

01

2021年鋁市回顧

2021年前期商品價格受海外經濟刺 激,國內經濟持續復蘇以及政策擾動出現多階段上漲,2月份受美國1.4萬億的刺 激政策滬鋁價格呈現第 一輪上漲從14700元/噸上漲至17700元/噸;4月中旬開始受到“碳達峰”政策影響,內蒙地區開始出現能耗雙控減產,隨后涉及新疆云南等地區,鋁價到5月中旬突 破20400元/噸;進入6月份煤炭趨緊張,電力供給不足,多地拉閘限電限制生產,西南地區供給端受影響較為嚴重,鋁價呈現第三輪震蕩上漲,用電高峰期開始8月底鋁價急速拉升,并于10月中下旬達到峰值24800元/噸,較年初上漲幅度68%。政 府在穩定方面進行了多方努力,報告高層喊話以及分批次拋儲,但都未能實質性改變供需格局和交易邏輯,直至動力煤保供限價對商品成本端的打壓以及美國Taper對宏觀的抑 制,鋁價歷時一個月從24800元/噸跌至18300元/噸,跌幅達到26%。2021年4季度國內消費方面遇到壓力,恒大事件暴雷引發房地產風波,連續多年的土地成交弱勢的情況被放大,多地土地流拍使得市場對消費悲觀情緒較濃,此外煤炭價格受到壓制成本支撐邏輯轉變加上汽車芯片供應掣肘產量增速,海外消費復蘇抑 制出口增速,均使得消費端蒙上了一層陰影。此時鋁市場進入基本面供需平衡-成本支撐-政策擾動三方平衡對峙時期。

2021年“碳達峰”貫穿全年,供給端受限的同時消費端也給予的正向貢獻,電解鋁社會庫存從春節后期高點125萬噸降至9月底的81萬噸,鋁棒的社會庫存從24萬噸降至10萬噸左右,但隨后的拉閘限電也同樣使得終端消費受到抑 制,金九銀十的傳統消費旺季尚未出現,鋁棒鋁錠庫存均出現了一定的增長,鋁棒轉產鋁錠。但截至12月初該現象已經結束,下游消費恢復正常生產,并隨著冬季前的冬儲,鋁棒社會庫存降至7萬噸,鋁棒加工費近千元,鋁錠社會庫存跌破100萬噸。

2021年上半年氧化鋁價格穩定在成本線2500元/噸附近小幅波動,8月份由于北方地區頻繁遭遇洪澇災害影響運輸以及氧化鋁被迫停產,加上市場擔憂冬季疫情再起運輸受限而電解鋁廠原料庫存不足影響正常生產,市場進行了提前的冬儲籌備工作,市場零單供應較少情況下的集中采購造成短期的供不應求,氧化鋁價格在10月初達到4200元/噸。隨著現貨市場階段性采購的結束,氧化鋁整體供應充足的格局實質未發生改變,氧化鋁價格迅速觸頂回落,截止12月初氧化鋁價格已經跌至3300元/噸。

2021年電解鋁企業雖面臨能耗雙控、限電限產、市場電價抬升以及洪澇災害等等,但行業在大部分時間內維持高利潤,Z高甚至突 破6000元/噸,僅11月份面臨小幅虧損,但隨著氧化鋁及陽極價格的回落,虧損也逐步縮小。

02

產業供需現狀

2.1電解鋁供應不確定性高

2021年國內電解鋁供應端是受到政策擾動的一年,預計全年國內電解鋁產量為3850萬噸,同比增長3.7%,據統計截止12月初中國電解鋁運行產能3730萬噸,1-11月份電解鋁產量3532萬噸,同比增長4.3%,從9月份開始電解鋁月產量同比轉負。能耗雙控、限電限產、洪水災害都是的電解鋁企業被迫減產,新增產能嚴重推遲,電解鋁日均產量從4月份峰值10.83萬噸降至10月份的10.2萬噸。

碳中和雖然是長期戰略目標,但能耗雙控Z嚴格時期已經過去,2022年的能耗雙控壓力環比上將有所放松,西南地區水電產能的投復產能可合理投放,但西北內蒙地區不確定性較高。據統計2020年截止12月初減產但尚未復產的電解鋁產能總計280萬噸,其中新疆內蒙因能耗雙控減產產能51萬噸,西南地區因限電影響減產產能204萬噸,其他地區或因洪澇災害停產后已開始陸續恢復,或因虧損而小幅度主動減產。2022年從復產的角度分別按照兩種情形去估計:

①能耗雙控以及指標問題持續施壓,內蒙地區新增產能及復產無望,雖然現在西南地區電力供應充足,但由于當初拉閘停產涉及政 府干預行為,因此雖然具備復產條件但仍需等待政 府執意不敢貿然行動,西南地區5月份后期豐水季來臨后或逐步加快復產進程,其他地區主動減產產能復產概率較低,因此預計2022年可復產產能200萬噸,全年產量貢獻預估100萬噸;

②能耗雙控放開,新疆內蒙放開生產(可能性較低),預計復產對2022年產量貢獻150萬噸。

云南地區水電占比80%,而內蒙地區火電占比80%,經濟會議對將能耗雙控轉變為嚴控碳排放,因此云南水電鋁將在2022年受限減弱,但內蒙地區不確定性較高,能否投復產還將持續關注。

據統計2022年電解鋁大概率可投產產能共計103萬噸,內蒙地區指標等問題尚未有明確說法,白音華鋁業40萬噸產能暫不考慮在內,其他產能置換項目考慮在行業利潤以及電價等方面考慮,投產概率較低的也尚未統計在內,預估2022年電解鋁新增產量30-50萬噸(樂觀與悲觀)。2021年海外電解鋁新增產能57萬噸,預計2022年海外新增產能43萬噸。

2021年鋁價內強外弱的格局持續,滬倫除匯比維持高位并且階段性的出現進口窗口打開,進口量流入增加。1-10月份中國原鋁凈進口125.8萬噸,預計全年凈進口130萬噸,同比增長33%。1-10月份未鍛造鋁及鋁材累計進口257.2萬噸,同比增長14.3%,累計進口廢鋁72萬噸,同比增長6%或4.2萬噸。

2.2氧化鋁供需持續過剩

2021年上半年氧化鋁價格穩定在成本線2500元/噸附近小幅波動,8月份由于北方地區頻繁遭遇洪澇災害影響運輸以及氧化鋁被迫停產,加上市場擔憂冬季疫情再起運輸受限而電解鋁廠原料庫存不足影響正常生產,市場進行了提前的冬儲籌備工作,市場零單供應較少情況下的集中采購造成短期的供不應求,氧化鋁價格在10月初達到4200元/噸。隨著現貨市場階段性采購的結束,氧化鋁整體供應充足的格局實質未發生改變,氧化鋁價格迅速觸頂回落,截止12月初氧化鋁價格已經跌至3300元/噸。短期電力供應緊張雖有緩解,但能耗雙控尚未放松,電解鋁企業復產不足且冬儲基本完成,氧化鋁需求難有提升;長期來看電解鋁供給端投復產進行或長期受抑 制,而氧化鋁規劃新增產能源源不斷,氧化鋁供需格局上長期難有上漲動力。

2021年中國全年氧化鋁新增產能320萬噸,能耗雙控對氧化鋁生產影響微乎其微,而限電也未使得氧化鋁企業停產,多以燜爐形式應對,僅北方地區受災害影響出現了少量的停產現象,加上進口量的補充,2021年氧化鋁供應充裕,不存在上漲動力,僅能短時間內的資金擾動使得價格出現大幅波動。據統計1-11月份中國氧化鋁產量6577萬噸,同比增長6.6%,1-10月份氧化鋁凈進口量280萬噸,2020年同期為300萬噸。

2022年氧化鋁形式仍不容樂觀,統計預計國內新增產能810萬噸,由于氧化鋁指標問題目前并不受限制,因此規劃在建的氧化鋁項目仍然充足,預計2022年后仍有近1500萬噸氧化鋁新項目,氧化鋁價格在鋁產業鏈中難有話語權。據統計2022年海外待投產產能100萬噸,進口氧化鋁的沖擊將會持續。

2.3電解鋁及氧化鋁生產成本

2021年上半年,氧化鋁企業長期處于盈虧平衡附近,8月份開始在集中買貨的帶動下,氧化鋁企業利潤迅速擴張,Z高達到1400元/噸隨后快速回落,截止目前仍有500元/噸左右的盈利。氧化鋁成本端鋁土礦價格保持相對穩定,北方天氣災害雖有影響短期的礦上開采,但未影響國內鋁土礦價格,鋁土礦持續處于買方市場,買方話語權較重。液堿價格出現明顯回落,從10月中旬的1900元/噸降至12月上旬的800元/噸。氧化鋁企業成本小幅下移但氧化鋁成本支撐較強,后期需關注冬奧會周期北方地區的環保政策是否會影響到氧化鋁的正常生產。

2021年電解鋁企業利潤從3000元/噸上漲到6000元/噸,利潤持續在5000元/噸以上長達4-5個月,煤炭價格上漲后加上鋁價的高位回落,企業利潤迅速回落Z多完全成本虧損近2000元/噸,在成本端回落后當下基本處于盈虧平衡狀態。

2021年實行市場電價確定基準價 20%浮動空間,但高耗能企業電價不受20%浮動空間限制,因此在計算電解鋁企業生產成本時開始上調電價從0.37元/度上調至0.55元/度。煤炭供應恢復價格受到限制后,地區自備火電廠不上網電價明顯回落,而需要上網的電解鋁企業電價并未出現明顯回落。當下各地區電價存在較大差異,新疆地區煤炭市場存在差異,當地煤炭幾乎不對外供應與運輸,當地使用坑口低品煤炭發電,發電成本僅上漲了10%,山東地區發電成本受煤炭價格下滑快速回落至0.35元/度,云南水電優勢0.38元/度,而其他地區電價均在0.55元/度以上。在計劃電價 市場煤價向市場電價 計劃煤價轉變,加上碳達峰大方向不變的情況下,高耗能企業的電價成本下浮難度較大,在計算電解鋁成本支撐時,我們按照高電價計算電解鋁企業現金流成本約17500元/噸,完全成本19500元/噸。

03

庫存變化

2021年鋁錠社會庫存從春節后高點125萬噸緩慢下跌至8月中旬,庫存降至72萬噸,隨后限電限產制約下游消費開始累庫至11月份101萬噸,隨著保煤供應,電力緊張的形式緩解下游恢復正常生產,12月份開始又重新進入了去庫周期。鋁棒社會庫存的波動更能反映消費的實際情況,春節后鋁棒庫存從26萬噸降至9萬噸,隨后高鋁價限制下游消費,鋁棒加工費低迷至350元/噸,鋁棒庫存從6月下旬即開始累庫持續至限電結束的19萬噸,限電放松后鋁棒庫存迅速回落至7萬噸,加工費回調至近1000元/噸。鋁錠倉單庫存的波動不是今年的主要關注點,不存在擠倉的風險。海外高電價抑 制供給而消費持續復蘇,倫鋁庫存持續降庫從190萬噸一路下滑至90萬噸降至歷史低位。

04

下游消費

4.1鋁材

根據國家統計局統計顯示:2021年1-10月份累計產量4966萬噸,累計同比增速9.3%,比2019年同期增長17.1%。月度數據方面9-10月份鋁材產量受到拉閘限電的影響,10月份產量同比負增長5.7%。鋁材作為下游消費的伊始,驗證了電解鋁表觀消費的強勢表現。

出口方面,2021年下半年滬倫除匯比明天下滑,海外消費強勁復蘇,海外電價持續上漲供應受限,中國海關總署公布的數據顯示,1-11月份中國累計出口未鍛軋鋁及鋁材505萬噸,累計同比增長14.8%。對于2022年,全 球消費端增速或有所回落,但整體消費量表現不宜悲觀,壓力仍來源于供給端,國內政策擾動以及海外電價的調整。

4.2地產行業對鋁用消費不需悲觀

根據國家統計局Z新公布數據顯示,2021年土地購置面積累計同比減少11%,拋開2020年前期的疫情影響,自地產三道紅線實施后土地購置面積持續下滑,但地產企業轉變以前快周轉的戰略策略轉為推開工去庫存,因此近兩年地產投資方面表現較為良好,這也是在地產行業持續悲觀情緒的影響下,鋁消費持續保持強勁的原因,地產對鋁用消費的支撐猶在。

1-10月份中國房地產開發投資完成額124933億元,累計同比增長7.19%,2020年同期增速為6.34%,較2019年同期增長14%。建安工程累計投資完成額78173億元,同比增加10.53%,比2019年同期增長16.3%。今年1-10月,房屋新開工面積累計同比下滑7.7%;房屋施工面積同比增長7.1%;房屋竣工面積同比增長16.3%,商品房屋銷售面積累計同比增長7.3%。2022年地產方面仍維持住房不抄的主方向,但維穩經濟地產行業分地區邊際放松為大概率事件,加快房貸投放速度可增加房屋的銷售情況,雖然長期來看購地數據下滑影響深遠,但短看2022年地產竣工方面存在保障,建安工程投資領 先地產竣工,加上目前地產企業主要工作為回籠現金流,以及政策保證地產竣工保民生的目的,明年地產行業對有色商品消費方面仍將維持一個正增長,預計增速可達到5%。

4.3光伏行業持續高增長

光伏行業在2021年年底又再次出現了搶裝行為,隨著碳中和政策持續與深化,在經歷過煤炭供應不足電力緊張的問題后,在后續維持經濟 能耗雙控的兩重目標下,推動可再 生能源發展成為確定性方向,且已經確定2022年光伏風電上的政策性補貼規劃,2022年新基建對消費的拉動仍為亮點所在。預計2021年中國光伏新增裝機量為60GW超出年初預期,預計2022年中國光伏新增裝機量為68GW,用鋁量為129萬噸,比2020年增加15萬噸。全 球2022年預計新增裝機量184GW,用鋁量350萬噸,比2021年增加35萬噸。

4.4新能源車用鋁量扭轉汽車行業頹勢

根據中汽協數據顯示,11月中國汽車產銷分別完成258.5萬輛和252.2萬輛,環比分別增長10.9%和8.1%,同比分別下降9.3%和9.1%。1-11月份汽車產銷分別完成2317.2萬輛和2348.9萬輛,同比分別增長3.5%和4.5%。受缺芯影響,2021年汽車產量同比大幅度下滑,但從9月份開始降幅開始收窄。新能源汽車方面,11月份產量45.7萬輛,1-11月份累計產量302.3萬輛,環比增長15.1%,同比增長127.8%,累計同比增長167.4%,新能源汽車保持強勢增長。但鋁量方面芯片對汽車產量的影響未受到影響,傳統汽車單車用鋁量120公斤,新能源汽車目前單車用鋁量190公斤,因此2021年汽車行業1-11月份用鋁量約263萬噸,同比增長13.3%約31萬噸。芯片問題在2020年3季度出現緩解跡象,但整體依舊供應緊缺,中汽協預計2022年3季度芯片問題方能全部解決,雖然汽車行業仍將受到芯片供應的掣肘,但新能源汽車搶占市場份額階段,目前處于不考慮利潤搶購芯片生產,因此預計2022年新能源汽車仍然將維持高增速增長,產量增加170-180萬輛,增速50%左右,傳統汽車產量減少50萬輛,降幅2.3%,汽車總產量2660萬輛,增速4.7%,預計2022年汽車行業對鋁消費貢獻增量仍可達到27-28萬噸。

4.5家電行業平穩

在疫情影響完全修復經濟恢復常態化后,2021年家電行業比2019年來說中規中矩,并未形成消費兩點也尚未拖累消費,預計2022年維持常態化。1-10月份產量累計數據來看,空調產量累計同比增長12.3%,比2019年同期小幅下滑1.3%;冰箱產量累計同比增長0.3%,比2019年同期增長4.2%;洗衣機累計產量同比增長12.4%,比2019年同期增長9.8%;彩電產量累計同比減少4.9%,比2019年同期減少4.5%。

05

供需平衡

供給端方面,預計2021年電解鋁產量3850萬噸,增速3.7%,能耗雙控使得供給端產量從9月份開始轉為同比負增長,1-10月份原鋁凈進口累計約125萬噸,同比增長45萬噸,未鍛軋鋁及鋁材1-10月份累計進口257萬噸,同比增加32萬噸,累計進口廢鋁72萬噸,同比增加4萬噸。2022年電解鋁供應端不確定性較高,樂觀估計投復產順利預計2022年電解鋁產量3950萬噸,同比增長4.5%,若碳排放雙控以及成本影響依舊制約生產,悲觀預計產量為3880萬噸,同比增長3.4%,預計原鋁累計進口量100萬噸。

消費方面,2021年預計全年電解鋁表觀消費3955萬噸左右,表觀消費同比增速3.4%,鋁材1-10月份累計產量4966萬噸,累計同比增速9.3%,細數鋁終端消費,截止10月份,房屋竣工面積同比增長16.3%,1-11月份汽車產銷同比分別增長3.5%和4.5%,新能源汽車表現強勢,汽車行業用鋁量約263萬噸,同比增長13.3%約31萬噸,光伏行業新增裝機量60GW,用鋁量114萬噸,同比增加22萬噸。預計2022年地產行業對鋁用消費增速5%左右,汽車行業對鋁用消費貢獻27萬噸左右,光伏行業貢獻增量15萬噸,預計2022年全年表觀消費增速2.4%為4050萬噸。

樂觀預期2022年電解鋁供應緊缺70萬噸,悲觀預計供需平衡,因此預計2022年鋁價依舊呈現偏強走勢。

06

結論及展望

經濟會議過后,宏觀國內政策方面托底經濟意圖明顯,地產托而不舉,地產偏強的建安工程投資以及竣工數據支撐2022年鋁用消費,傳統基建以及新基建的投資仍為刺 激消費的固用手段,對2022年鋁用消費方面不需要悲觀。供給端擾動較大,歐洲地區高電價格局仍為緩解,且面臨新一輪簽訂電價合同,依舊存在減產風險,國內供給端政策多變,但預計大部分產能的投復產工作可推進,供給端維持增長,但依舊處于供應緊缺的概率較大,預計2022年年底社會庫存降至60萬噸左右。美國的加息市場普遍預期為6月份,但上半年國內宏觀向好概率大,春節后期第 一個消費旺季可期待鋁價的上漲,長期來看若宏觀政策收緊供需平衡將不會再是主 導價格的主要邏輯。

風險提示:

1.供給政策多變

2.美聯儲加息

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