問：今日頭條基金頻道《對話老司基》欄目聯合中國基金業協會出品基金戰“疫”系列線上訪談，本期專訪廣發基金國際業務部副總經理李耀柱。李老師你好，請問你如何看待新冠疫情對宏觀經濟的影響？
李耀柱：我們認為新冠疫情對宏觀經濟影響較大的階段主要是今年在一季度，預計二三季度能夠看到對沖性寬松政策的出臺以維持全年宏觀經濟的增長目標，全年經濟仍然有望實現平穩增長。
新型冠狀病毒肺炎疫情仍在發酵。目前看，2002年底到2003年上半年的非典疫情是最具可比性的參考案例。從歷史數據看，中國經濟在2003年仍然取得了較快的增長，2003年二季度單季度GDP同比增速跌破10%，但在三季度重新進入雙位數增長；從高頻工業增加值數據看，非典疫情對經濟擾動最大的階段在2003年4-5月，工業增加值同比增速下跌到13-14%，6月開始就回到17%左右的較高增速水平。
分項目看，2003年非典疫情當中，消費受影響大于投資，受影響時間也更長。社會消費品零售總額同比增速從當年4月開始出現較大幅度下滑，環比下行1.6個百分點到7.7%，5月進一步下行3.4個百分點到4.3%，6月重新回到8.3%的較高增速。固定資產投資同比增速在4月下滑到30.5%，此后5月重新回升。整體來看，我們認為，新冠疫情對經濟影響將集中體現在一季度，對全年經濟增長的負面沖擊將相對可控。
問：你對經濟的中長期增長持樂觀態度，核心邏輯是什么？
李耀柱：從國內外的經驗來看，疫情對經濟的沖擊都是短期的，不會影響中長期的潛在經濟增速。本次疫情也不例外，在政策的有力支持下，一旦疫情緩解，延遲的生產和消費活動將會恢復，經濟將會回到正常的增長軌跡。
從國內看，首先，目前財政政策空間充裕，能夠為解決疫情提供支持。地方政府可以通過專項債券的形式進行財政擴張，如果后續有需要，可以通過中央政府擴表的形式轉移支付，解決地方財政缺口，例如可以發行特別國債。
其次，預計二三季度開始，我們會見到更多對沖性寬松政策的出臺以維持全年宏觀經濟增長。預計在疫情結束、工業企業復工之后，定向降準、降息等貨幣政策的寬松將逐步落地。同時，3月開始，存量浮動利率貸款的定價基準轉換為LPR將逐步推進，這也將有利于實體經濟真實融資成本的降低。
問：新冠疫情的爆發，對不同行業的影響程度是否不一樣？
李耀柱：分行業看，我們認為現階段受新冠疫情影響較大的行業是消費；如果疫情持續時間較長，復工進度可能進一步延后，屆時制造業、周期性行業可能受到影響。
從當前情況看，受新冠疫情影響較大的行業主要包括旅游、零售、休閑娛樂、交通運輸等傳統春節旺季消費的服務性行業。例如，根據貓眼統計數據，2020農歷新年第一天中國電影票房收入僅為181萬元，而2019年同期這一數據超14億元；新年第一天春運總體運輸量同比下跌28.8%，鐵路、道路、民航的運輸量分別同比下跌41.5%、25%和41.6%。對于春節旺季銷售占比較高的食品飲料等商品性消費行業預計也將產生較大的負面影響。
如果疫情持續時間長，工業生產可能會受到沖擊，進而影響制造業和周期性行業。雖然當前已經有部分省市在國務院宣布春節假期延長至2月2日的基礎上，繼續推遲復工時間至2月9日，但從歷史經驗看，通常農歷正月十五之后才是工業企業復工的旺季，需要觀察疫情持續的時間長度，如果復工進度進一步延后，則對于制造業、資源品、工業品都將產生一定的影響。
問：你管理的科技主題基金主要配置哪些行業？相關標的的基本面是否會受到影響？
李耀柱：我管理的科技主題基金的股票資產主要集中在科技領域，受到新冠疫情影響有限。從細分行業看，互聯網、半導體、消費電子、新能源汽車、生物醫藥等行業占比較高。
互聯網行業基本面受疫情沖擊有限，部分持倉個股受到疫情影響正面。在疫情的特殊時期，以互聯網為代表的新模式、新渠道玩家能夠更快地觸達用戶，從而在和傳統商業模式的競爭中能夠更快地搶占市場份額。例如疫情隔離下，企業遠程辦公需求快速興起，為云主機、視頻會議、協同辦公等商業模式提供了發展機遇，而互聯網醫療、在線教育等細分板塊同樣有望迎來增長的較好窗口期。
消費電子、半導體、新能源汽車行業所受的影響有限。這些高科技相關的制造業與傳統周期性制造業有所不同，全年的淡旺季并不明顯，春節后集中開工受到的負面沖擊較小，更多體現市場悲觀情緒影響。如果后續政府在產業政策上出臺相關對沖政策，這些行業將有望受益，預計需求在短暫受挫之后，二、三季度有望迎來反彈。
我管理的科技主題基金投資的生物醫藥行業個股主要以CRO和生物創新藥為主，從非典期間資本市場表現看，醫藥股既有絕對收益，也有相較于大盤的相對收益。長期看，中國的創新藥行業會持續增長，而本次新冠疫情也將促使中國政府加大對于生物醫藥行業在基礎研究方面的政策支持，以提升中國長期應對疫情的能力，從而對CRO等行業形成利好。
總體而言，我認為，新冠疫情對市場短期沖擊主要體現在情緒面，長期影響不大，預計在看到疫情有所緩解、更多對沖性政策利好落地之后，市場情緒將迎來修復。如果疫情使得經濟短期增長壓力加大，寬松貨幣政策將有助于流動性環境的進一步改善和市場利率環境的下行，對于科技板塊也將構成利好。
問：2月4日，A股三大股指集體反彈，滬指漲幅1.34%，深成指漲幅3.17%，創業板指漲幅4.84%，市場反彈的觸發因素有什么？
李耀柱：2月4日有一系列利好消息有利于提振投資者的信心。首先，在政策面上，最高層定調加強疫情防控。據新華社報道，中共中央政治局常務委員會2月3日召開會議，聽取中央應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情工作領導小組和有關部門關于疫情防控工作情況的匯報，研究下一步疫情防控工作。會上，最高層就加強疫情防控工作提出了9大要點。其中，有419字專門涉及到疫情防控階段的經濟發展和困難應對，并再度重點提及“六穩”，也即穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期。消息面上，吉列德的瑞德西韋可能對特定重癥新冠肺炎人群有顯著療效，準備進入中國進行臨床試驗。該消息緩解部分投資者對疫情深化的疑慮。
其次，在流動性方面，人民銀行2月4日公告稱，為充足供應流動性，維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕，以利率招標方式開展了5000億元逆回購操作。鑒于2月4日有1000億元逆回購到期，人民銀行實現凈投放資金4000億元。2月3日，央行開展了1.2萬億元逆回購操作，且下調了逆回購利率10個基點。
最后，機構投資者踐行價值投資和長期投資的理念，展現了對中國經濟和資本市場的信心。2月3日，北上資金凈流入近200億元。自2月3日起，公募基金管理人紛紛表示以自有資金認/申購旗下基金產品。據不完全統計，截至2020年2月4日20時，共26家公募基金管理人表示以固有資金及員工資金20.5450億元認/申購旗下公募、專戶產品。這些機構在市場調整時買入股票或申購基金，核心邏輯是當前A股估值處于低位，中長期仍具備較高的投資價值，受疫情事件性沖擊而出現的短期調整反而帶來了中長期很好的布局良機。
問：鼠年開市幾個交易日，全球資本市場不太平靜，A股也出現波動，你如何看待A股的中長期趨勢？
李耀柱：2月3日，A股普跌主要受兩方面原因影響：一方面是反映肺炎疫情對經濟帶來的短期影響，另一方面更多的是投資者在春節休市受外圍看空情緒感染和對疫情擔憂情緒的雙重積累。當負面情緒得以宣泄后，疊加央行釋放流動性穩定市場信心，股市整體行情開始企穩。
目前來看，疫情仍是影響A市場的主導因素。根據歷史經驗，2003 年SARS爆發期間，A股和港股市場走勢均與新增確診病例人數高度負相關。因此，我們認為，后續市場的走勢也會與與疫情發展密切相關，可能還會有一段時間的震蕩。待疫情防控“拐點”到來，投資者風險偏好提升，市場有望迎來明顯修復反彈。從近日疫情數據來看，每日新增確診病例數量高于新增疑似病例，新增疑似病例增幅減小，此外，國家衛健委表示確診病例絕大多數為輕癥，疫情防控逐步趨穩向好。
展望后市，疫情對經濟帶來的沖擊是短暫的，不會改變中國經濟的長期趨勢，A股中長期向好的趨勢也不會改變。隨著疫情防控不斷取得積極進展，疊加政府對沖政策的不斷加碼和效果逐步顯現，特別是寬松流動性不斷釋放，對金融市場和實體經濟恢復信用具有重要作用，相信我們一定能夠打贏這次“戰疫”。
問：2月3日A股雖有調整，但北上資金凈流入額達到近200億元，你如何看待外資投資A股的行為？
李耀柱：北向資金的行為代表海外投資投資者對中國經濟基本面和A股投資價值的判斷。近期的凈流入，代表海外資金評估國內的疫情是可控的，且對經濟的影響相對有限。從過往的操作來看，海外投資者堅持價值投資和長期投資，例如，2018年5月份到2018年底，受外部因素和金融去杠桿因素的影響，A股持續低迷了大半年，但他們基本堅持了大半年的買入，采用的是分批買入的方式。后來在2019年的結構性行情中，他們獲得了較好的回報。
從理性的角度分析，疫情對經濟和股市的影響都是短暫的，不會改變經濟基本面的長期趨勢和優秀公司的內在價值。因此，當優質個股因市場情緒迎來回調時，其實恰恰是布局的良好時機。這次我們看到北上資金逆勢凈買入，也正是基于A股的中長期投資價值。
另外一個值得關注的細節是，春節期間的海外市場中，港股市場表現最差，跌幅超過5%，但在2月3日，港股是以上漲報收的。這表明市場已經逐漸消化這個消息，情緒沖擊過后終究會回歸價值。
問：2月3日，A股市場單日調整幅度較大，現在是否適合加大權益基金的配置比例？
李耀柱：我們的確認同疫情對股市的影響只是短期，從中長期看，A股終將會漲回來。但是，影響短期市場的因素很多，不排除近期仍有可能出現非理性調整。因此，對于個人投資者而言，建議可以采用基金定投的方式，分批買入權益類基金。這樣的操作方式跟一次性在市場底部買入的收益沒法比，但市場底部是很難預測的，對普通投資者來說，定投是性價比最高的方式。
問：從中長期角度看，哪些資產在市場穩定后會有更好的投資機會？
李耀柱：我們復盤了2003年SARS對股市的影響，發現疫情過后，市場仍按照原有的邏輯演繹，具備中長期基本面優勢的行業和板塊不會因疫情而喪失其優勢。2003年非典疫情過后，春季躁動的“五朵金花”在疫情結束后依然主導市場，其相對優勢持續到2006-2007年的大牛市期間。此次疫情發生前，科技成長是結構性行情主力，背后的原因也是科技成長是當前中國經濟最具備中長期基本面優勢的板塊。因此，我們認為科技成長仍然會是市場的中長期主角長期看，科技行業長牛格局不變。
